A indústria de startups tem assobiado uma melodia feliz desde que o designer britânico de chips ARM apresentou a papelada à SEC no final do mês passado para um IPO. A expectativa crescente é que a tão esperada oferta force a abertura da janela de IPO para muitas outras empresas. Mas embora o proprietário sitiado da ARM, o SoftBank, provavelmente consiga um retorno substancial assim que a ARM for lançada na Nasdaq, um “IPO de grande sucesso” poderá ter menos impacto na indústria do que muitos antecipam, diz a ex-operadora, empreendedora e VC de longa data Heidi Roizen.
Conversamos recentemente com Roizen – que passou a última década com Theshold Ventures – sobre a oferta e o que mais está acontecendo no mercado no momento. Você pode ouvir aquela conversa mais longa aqui ou leia trechos dele, editados em extensão, abaixo.
TC: Você tem um novo podcast e recentemente cobrimos rodadas – um grande tópico este ano. Existe alguma sabedoria não convencional para fundadores que você possa oferecer? Os VCs com quem conversei ao longo do ano dizem que é melhor adotar uma avaliação mais baixa do que aceitar certos termos, ou “estrutura”, a fim de manter uma avaliação inflacionada.
HR: Claro, os capitalistas de risco dirão: ‘Basta considerar a avaliação mais baixa.’ Mas acho que uma coisa é dizer às pessoas: ‘Os termos são mais importantes que a avaliação’. Outra coisa é mostrar a alguém: ‘Ei, você vai sair com 24% se fizer isso, mas vai sair com 48% se fizer aquilo.’ Os empreendedores devem fazer as contas e certificar-se de que entendem que, quando (estão) dando proteção contra desvantagens (aos VCs), isso provavelmente sairá de seu próprio bolso. No podcast, o que tentei fazer foi dar exemplos reais.
“Participar preferencialmente” é um termo que ninguém ouvia há muitos anos e que ressurgiu este ano. O que mais muitos fundadores não foram expostos anteriormente e estão enfrentando dificuldades?
Há muita coisa acontecendo agora que os empreendedores precisam estar cientes. O mundo do financiamento é apenas um componente. A remuneração é outro lugar para onde (os fundadores) realmente precisam olhar e dizer: ‘Precisamos do tamanho certo’. Também estou trabalhando em um episódio futuro sobre secundários.
Os secundários são interessantes porque antes eram vistos como algo vergonhoso que você não discutia, então era bom discuti-los – você foi realmente inteligente ao tirar dinheiro da mesa. Então as coisas realmente deram errado, com os fundadores autorizados a vender muitas ações de suas empresas – às vezes a preços altíssimos – ao mesmo tempo em que levantavam capital primário de investidores.
Tornou-se material documental da Netflix.
Exatamente! O que você achou de um relatório recente de que a Tiger Global está perto de uma venda de parte de sua participação em uma empresa de IA muito movimentada chamada Cohere. Segundo The Information, está vendendo 2,1% de sua participação e mantendo 5%. Basicamente, é só retirar o dinheiro que colocou na empresa e retirá-lo da mesa. A Tiger está supostamente tendo problemas de liquidez, mas esse tipo de venda secundária também não afeta a forma como o mercado vê Cohere?
Acho que é mais um indicador sobre Tiger do que sobre Cohere. É uma porcentagem muito pequena (que está vendendo). Tiger está supostamente em crise de caixa e eles são gerentes de portfólio. Eles olham para suas participações e dizem: ‘Puxa, temos um monte que se tentássemos vender no secundário, teríamos que sofrer prejuízo. Enquanto isso, temos Cohere onde há até dinheiro, então podemos reservar isso e não afetar tanto nossos livros. Devolvemos o dinheiro dos LPs e é uma espécie de lavagem.’ Parte delas são decisões psicológicas. É muito difícil vender seus perdedores.
Em notícias separadas sobre IA, a Salesforce acaba de liderar uma grande rodada na startup de IA Hugging Face, que é apenas a aposta mais recente da Salesforce, que também tem participações na Cohere e na Anthropic. Como alguém em um Comitê de IA em Stanford, você acha que os relacionamentos com investidores estratégicos são mais importantes para as startups de IA de hoje do que outros tipos de startups? É bom ter a força de um Salesforce ou Oracle atrás de você, mas também há desvantagens.
Os investidores estratégicos são uma grande parte do ecossistema financeiro dos empreendedores. Cerca de 20% de todos os negócios contam com um investidor estratégico. Mas, como disse uma vez a um empresário: ‘Quando invisto em você, só ganho dinheiro se suas ações subirem. Mas quando um estratégico investe em você, ele também ganha dinheiro quando suas ações sobem.’ Para mim, isso resume algo realmente importante. Entendo que a Salesforce pagou cerca de 100 vezes a receita e, até onde sei, não existe nenhuma empresa pública negociando com 100 vezes a receita. A menos que você esteja planejando vender essas ações em algum momento no futuro, esse é um preço bastante agressivo.
Se você também estiver fazendo algum tipo de acordo coincidente de desenvolvimento de negócios que permitirá que você aproveite o que (uma startup tem) em seu base de clientes e em seu tecnologia e em seu novos segmentos de mercado, o que torna seu o estoque sobe. Então teremos que esperar para ver, mas imagino que foi assim que (o Salesforce) justificou pagar um preço como esse.
Enquanto isso, todos estão aguardando este IPO da ARM. O pensamento generalizado parece ser que esta empresa de design de chips valerá algo entre US$ 40 bilhões e US$ 80 bilhões e abrirá a janela do IPO. Você também acha?
Cada empresa que abre o capital é diferente. Nunca entendi esse conceito de: ‘Bem, o mercado está fechado, mas você pega uma empresa supergrande e a lança lá fora, e de repente todo mundo consegue abrir o capital novamente’. Eu pessoalmente não entendo isso. Então, não, não acho que isso vai abrir o mercado e que toda uma fila vai marchar por aí e teremos 50 IPOs entre agora e dezembro.
